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　　今年上半年，受到多種因素推動，國內外有色金屬價格總體走勢較強。其中，中國有色金屬價格出現較大幅度上漲，滬鋅、滬錫、滬鋁漲幅超過15%，滬鎳、滬銅、滬鉛都有不同程度上揚，除LME鉛價略跌外，LME有色金屬期貨價格漲幅和國內價格類似。受地緣政治和美聯儲加息進程影響，貴金屬價格大幅上漲，國內外黃金價格漲幅基本為25%左右。

　　全球宏觀經濟陷入通縮
　　目前全球經濟一個典型的特征就是通縮。歐元區(qū)、日本、英國的CPI一直徘徊在0點附近，美國的CPI也就在1%附近波動，較2%的政策目標還有很大的差距。美聯儲結束量化寬松貨幣政策，并進入加息周期后，全球資本再度回流美國，造成了全球性的美元流動性緊張。
　　英國的退歐決定也加大了未來全球經濟的不確定性。英國6月24日的“退歐”決定已經引發(fā)全球金融市場波動，未來可能導致英國經濟動蕩和政治不穩(wěn)定，阻礙歐盟政治經濟一體化進程甚至帶來歐盟解體風險，打擊歐元區(qū)本已脆弱的經濟前景，損害全球經濟復蘇進程。
　　中國面臨著周期性下滑與結構性調整的雙重壓力；近年來中國經濟一直處于下行的通道中。而拉動中國經濟的三駕馬車都面臨著嚴峻的問題，投資與出口均已出現拐點，促進消費則是舉步維艱，傳統(tǒng)的以擴大總需求為主要手段的宏觀調控面臨難以為繼的態(tài)勢，中國經濟或將長期面臨L型走勢。

　　上半年利好因素
　　促有色產品漲多跌少
　　上半年有色產品漲多跌少。首先，因為供給側結構性改革的作用，前期的減產、停產、收儲使得金屬產量較去年有明顯的減少。有色金屬是供給側結構性改革的重點行業(yè)，從去年底開展行業(yè)自律及政策配合，效果顯現，同期房地產市場回暖等因素推動，有色金屬產品需求穩(wěn)中有升，整體價格繼續(xù)回升，行業(yè)經營效益實現逆轉。據測算，6月份中國大宗商品價格指數（CCPI）中，有色金屬類價格指數比今年初漲幅超過10%。截至6月30日，上海期貨交易所銅主力合約價格為37690元/噸，比今年初上漲10.2%；鋁價格為12380元/噸，上漲17.9%；鋅價格為16520元/噸，上漲34%。
　　2016年上半年，基本金屬同樣集體上漲，滬鋅尤為搶眼，累計漲幅達22.33%，滬錫漲幅亦超過20%。除此之外，滬鋁大漲15.80%。滬鎳、滬鉛累計漲幅在10%以內。不過，在中國疲弱的需求面前，滬銅漲勢則不甚凌厲，上半年累計上漲2.32%。
　　貴金屬市場在2016年上半年迎來一波好行情。海外局勢變化及全球“消極”的經濟前景，令美聯儲加息時點一拖再拖，而從比利時機場爆炸到英國退歐公投，地緣局勢的不確定性更是令貴金屬避險魅力大增。1~6月，COMEX期金累計上漲24.91%，先后突破千二、千三大關。期間，滬金逐級上揚，主力合約累計漲幅達25.19%；滬銀漲幅亦超過20%，接連刷新2014年8月以來新高。
　　其次，上半年是傳統(tǒng)的開工旺季，有色金屬各品種的需求不同程度的提升。財新制造業(yè)PMI自3月攀升到49.7后，一直在49以上高位震蕩，好于去年下半年。除了鉛是銷售淡季外，其他金屬需求都有所回升。如鎳，下游不銹鋼的價格今年以來上漲近千元/噸，需求良好。而鋅消費同比上升1.8%，供應過剩6.6萬噸，比去年同期過剩13萬噸有明顯好轉。另外鋁方面，5月份國內汽車用鋁量估算為26.3萬噸，1~5月累計138萬噸，同比增長5.6%。再次，上半年，受低價格影響，金屬增產速度緩慢。如鋁，1~5月中國新投電解鋁產能僅為90萬噸/年，較總產能的3334萬噸而言，杯水車薪。
　　央行降準，貨幣環(huán)境寬松，房地產政策暖風頻吹。房地產去庫存政策的出臺帶來房地產銷售狀況的好轉，基建投資加速帶來制造業(yè)投資回暖、汽車等工業(yè)產品產銷狀況改善，進一步拉升需求；美聯儲加息連續(xù)兩次擱淺，有利金屬市場。美聯儲公布6月最新的利率決議，維持聯邦基金基準利率0.25%~0.5%不變，符合市場預期。美聯儲未就7月會議上是否加息給出明確暗示，但預計經濟狀況改善，可能讓美聯儲以很緩慢的速度加息。
　　銅
　　上半年LME銅價走勢仍沒有明顯的趨勢性行情，上下震蕩是其特征。從日K線圖上來看，LME三個月綜合銅圍繞4750美元/噸上下400美元/噸左右震蕩，年初的1月15日創(chuàng)下近七年以來的新低4318美元/噸，之后震蕩上揚，于3月18日到達半年來的最高點5131美元/噸。1月15日之后，銅價基本呈現出震蕩向上的特點。年初美國經濟數據表現疲弱從一定程度上反應出美國經濟復蘇并沒有如市場預計般強勁，所以，預示著美聯儲需要更加謹慎地處理加息問題，這樣，美元指數從接近100大幅回落至95附近，從而給銅價反彈起到了關鍵性作用。銅價從1月中旬的最低4318美元/噸反彈到2月初的最高4720美元/噸。2月中旬以后，中外一系列金融貨幣數據或新聞利好大宗商品尤其是銅價。
　　二季度銅價在一季度形成的最高和最低點之間震蕩。4月總體是震蕩上行的，并于4月22日一度上摸5091美元/噸二季度的最高點，主要是中國一季度良好的貨幣投放的激勵：3月末，廣義貨幣（M2）余額144.62萬億元，同比增長13.4%，增速比去年同期高1.8個百分點；狹義貨幣（M1）余額41.16萬億元，同比增長22.1%，增速比去年同期高19.2個百分點。另外，美聯儲4月議息會議選擇繼續(xù)按兵不動，符合市場預期也利多銅價。
　　進入5月，銅價就開始下滑，一方面中國4月經濟數據普遍下滑，回暖希望破滅；另一方面，美聯儲4月議息會議紀要偏鷹，加息預期持續(xù)升溫造成投資者心理壓力，此外，5月初權威人士關于中國經濟L型走勢1~2年不會變的觀點，也給銅價產生一些上行壓力。消費淡季的提前來臨也牽制了銅價反彈。銅價一直下跌至6月9日的低位4483.50美元/噸才企穩(wěn)。
　　從6月10日到6月30日，盡管中國現貨銅市場全面進入傳統(tǒng)消費淡季，但淡季疲弱的消費并沒有主宰銅價走勢，期貨銅價是震蕩上行的，這主要受宏觀因素影響的緣故。這期間雖然中國經濟缺乏亮點，下行壓力巨大，但美國5月非農數據大幅不及預期及6月議息會議宣布維持利率不變利好銅市場，銅價頑強上行，其間英國公投退歐派獲勝，首相卡梅倫宣布將辭職這一事件短暫對銅價形成壓力，并沒有改變銅價震蕩上行的格局。
　　鋁
　　經過去年鋁價筑底反彈，今年開年，滬鋁先是以漫長的平臺整理開頭，進入2月隨著下游需求釋放，而之前關停產能一時還未回歸，市場供需錯配驅動鋁價走出向上趨勢。其中在4月，同樣供給側結構性改革壓力較大的黑色系商品飆漲引發(fā)市場猜想，大宗商品出現一波投資熱潮，鋁市也成為資金關注重點，滬鋁被拉漲最高至13000元/噸一線，累計自去年底部漲幅達到35.5%。在此背景下，交易所等監(jiān)管部門通過提高保證金及手續(xù)費頻頻打出重拳為商品投資降溫，最終商品的過度投機得到抑制，鋁價投機漲幅回吐，價格回歸市場供需面范疇。但進入5月，鋁企復產及新投產能投產消息不斷，再次引起供應量變到質變的擔憂，疊加鋁價上漲后技術面上有回調需求，鋁價回落調整在61.8%黃金比例位遇到支撐。
　　從基本面方面來看，上半年電解鋁供需結構由于產能釋放和季節(jié)性需求旺季將過去悄然轉變，但下游需求點增長可觀，鋁材需求同比仍有可能增長，環(huán)比預計將小幅下滑。以目前掌握的供應端數據看，因原料供應偏緊和成本上升制約了上半年鋁產能釋放速度，下半年原料供應和電解鋁產能預期保持增長，由于庫存同期較低，庫存蓄水池作用將延緩一定的供需矛盾。下半年基本面偏弱但離供需拐點還有一段距離，鋁價受影響承壓但再像去年的大跌應該不會出現。
　　鉛
　　雖然受供給側結構性改革的利好支撐，但由于鉛價的需求旺季在冬季，開春以后，鉛市反而進入了淡季，需求不佳，而導致跌跌不休。2016上半年鉛價先上漲后下跌，年初鉛價13201.5元/噸，年中跌為12793.75元/噸，跌幅為3.09%，在有色金屬整體上漲的情況下，鉛表現較差。除了1月中旬到2月初的短暫拉升外，一直到年中都跌跌不休。
　　在庫存方面，LME鉛庫存不跌反漲，現鉛庫存較2月底的15萬噸低點，上漲3萬噸，并且高于去年同期水平。
　　產量方面，據統(tǒng)計，中國1~5月的鉛產量160.2萬噸，去年全年產量為386萬噸，和去年同期水平相差不多。在庫存和產量雙高的情況下，鉛價難以提升。
　　鋅
　　2016年以來，滬鋅呈強勢低位反彈之勢。一季度最低點12345元/噸，最高點14745元/噸，上漲19.44%。3、4月份為傳統(tǒng)消費旺季，但整體需求并未出現增量，下游多按需采購，冶煉廠長協(xié)交付為主。4月下旬期鋅價格回調后資金助推新一輪漲勢，截至目前指數最高達16055元/噸，提前反應了接下來的消費旺季。
　　基本面看，供應端鋅礦短缺仍是市場炒作預期，后期有效去庫存、去產能成為關鍵，鋅市場的需求決定鋅價反彈的高度。
　　供給面看，最近幾年全球鋅供給嚴重依賴已有礦山，同時由于鋅回收量較少以及開發(fā)投資急劇減少，嚴重制約了新增供給。未來3年產能彈性主要是嘉能可已經停產的50萬噸產能復產。嘉能可日前稱價格穩(wěn)定在2150美元~2300美元/噸之間才會復產。但是即便復產，因為Century、Lisheen等大型礦山枯竭造成的產出缺口仍無法填補。新礦山進入少加上舊礦山退出供給的共同影響，導致鋅精礦供給未來兩年將處于短缺狀態(tài)。
　　鎳
　　今年上半年，鎳價依舊處于低位進行區(qū)間震蕩，3、4月份由于下游需求增加，資金炒作，鎳價掀起一波小幅上行行情，SHFE市場主力合約高位震蕩至75000元/噸以上，而后資金撤離震蕩下行，目前鎳價于70000元/噸上下震蕩，整體來看，滬期鎳價格脫離了前期低位震蕩區(qū)間，整體上移。上?，F貨市場，金川鎳目前出廠價較年初上行1500元/噸，市場成交價漲1400元/噸，進口鎳價格上漲2400元/噸。長江有色市場鎳板現貨報價重心較年初也有所上移。LME市場鎳升貼水持續(xù)下行，這顯示外盤現貨逐漸變弱，國內提單價格維持在170美元~180美元上下，較年初的150美元~165美元有所上移。整體來看，現貨市場基本維持低位震蕩格局。
　　今年上半年低、中、高鎳礦市場遠期價格維穩(wěn)，較年初價格均有不同程度的小幅上行，但由于上半年鎳礦因國內鎳鐵開工率處于低位水平，鎳礦消耗量有所放緩，且菲律賓雨季結束，鎳礦供應充足，國內高爐冶煉企業(yè)采購謹慎。進入2016以來，各品位鎳鐵價格自歷史低位略有反彈，中高品位鎳鐵價格反彈力度較小，低品位鎳鐵價格表現強勁，當前低品位鎳鐵報價偏高，后期有較大的回落空間，低品位鎳鐵價格回落預期將支撐精煉鎳的消費預期。
　　從國內情況來看，鎳的供需狀況并不樂觀，自今年1月份起，國內鎳一、二、四月份均表現為供大于求，盡管國內部分鎳生產企業(yè)由于盈利不足而停產或是改成其他品種生產線，但由于國內大量進口彌補了由于產量下降造成的供給缺口導致國內過剩，這給國內鎳價上行帶來一定壓力。
　　錫
　　2016年上半年，國內現貨市場錫價格區(qū)間在92500元~112500元/噸，均價為106256元/噸，較2015年下半年上漲8.0%，與去年同期相比則下跌10.5%。上海期貨交易所期錫主力合約均價為105880元/噸，較2015年下半年上漲7.6%。進入7月，錫價繼續(xù)呈上漲態(tài)勢。此輪錫價上漲部分原因在于供求格局的改變。為應對錫價的持續(xù)下降，去年以來，全球主要錫生產商收縮精錫產量。
　　據國際錫研究協(xié)會統(tǒng)計，2015年，全球10大錫生產商中有9家減少精錫產量。而今年1月14日，包括云南錫業(yè)股份在內的國內9家錫產業(yè)骨干企業(yè)開始“抱團取暖”。這9家企業(yè)一致同意，2016年減少精錫產量1.7萬噸，以及采取其他必要措施，切實維護錫行業(yè)的健康發(fā)展。
　　在國外，錫板塊全球冶煉收縮也較明顯。國金證券研報顯示，印尼精煉錫出口限制更加嚴格，1~5月，出口僅2.21萬噸，同比減少28.7%。
　　有業(yè)內人士分析，受厄爾尼諾天氣影響，作為錫主要出口國的印度尼西亞和泰國預計將于7、8月份迎來干旱，而我國南方將迎來強降雨天氣，云南、廣西、湖南、江西等錫產區(qū)受災嚴重，對錫礦石的生產、加工、運輸將產生重大影響，預示著下半年錫產量將大幅減少。
　　國際錫研究協(xié)會數據顯示，2015年，全球錫供應出現1.06萬噸的缺口。由于企業(yè)產量收縮，供應短缺的局面仍在持續(xù)。安泰科研報估計，2016年上半年全球錫市場供應量為16.68萬噸，需求量為17.19萬噸，供應短缺5100噸。
　　除供應面的短缺推漲錫價外，業(yè)內人士認為，英國“脫歐”余波未平，市場避險情緒還未散去，帶來市場避險情緒上升，導致人民幣貶值從而支撐錫等有色金屬價格上漲。
　　貴金屬
　　2016年上半年，金銀持續(xù)強勁反彈，6個月中分別錄得4、5個月上漲，一改2011年以來的頹勢。這主要因為避險題材炒作在全球金融市場反復發(fā)酵：一是來自于美國經濟增速放緩的風險，這一風險進而影響美國貨幣政策常態(tài)化進程；二是來自于政治風險——英國退歐的風險，勢必對英國金融市場造成影響，進而蔓延至全球。
　　2016年上半年，金銀比價走勢符合預判，但實現過程出現偏差：3月初上沖2008年以來高點84附近后出現顯著回落，與歷史規(guī)律金銀價格下跌比價上行不同，持續(xù)的避險需求推動金銀比價走高，并借此創(chuàng)出比價新高。
　　上半年，美國股市維持高位震蕩，繼續(xù)向上已現疲態(tài)。其與貴金屬的負相關關系出現明顯變化，僅年初的全球經濟放緩及近期的英國退歐影響令股市與貴金屬負相關關系暫時性加強。其余在上半年相當長的一段時間內，二者維持正相關走勢，這主要與美聯儲加息預期一再延后相關。
　　美聯儲首次加息后，全球市場經歷了一系列“陣痛”，貴金屬正如一劑止痛貼一樣，緩解了金融市場的恐慌。2016年上半年，貴金屬大幅反彈，主要推動因素在于避險。年初美聯儲加息后，內憂外患紛至沓來，就美國經濟自身而言，需求端疲弱依舊，就業(yè)市場出現反復，唯通脹水平穩(wěn)定；外部來看，中國經濟增速放緩，英國退歐風險積聚，均令全球經濟充滿不確定性，因此這使得美聯儲延緩了加息的節(jié)奏。

　　有色金屬板塊強勢回升
　　2016年上半年(截至6月24日)大宗商品價格漲跌榜中，有色板塊環(huán)比上升的有19種，其中10種漲幅5%以上；漲幅前三的分別為鉬精礦(36.11%)、鈦精礦(27.96%)、黃金(24.16%)。環(huán)比下降的有11種，5種跌幅在5%以上；跌幅前三的分別為鍺(-26.63%)、鏑鐵合金(-7.97%)、鉍(-7.94%)。
　　從已經披露的業(yè)績預告看，有色股今年上半年利潤略有起色。申萬行業(yè)的106家有色金屬公司中，目前44家發(fā)布了業(yè)績預告(多數發(fā)布在一季報中)，預喜的25家，占57%，如湖南黃金、海亮股份業(yè)績將小幅增加；鋰和鎢鉬公司業(yè)績向好，如廈門鎢業(yè)上半年實現歸屬于母公司凈利潤6842萬元，同比大增101%，主要是稀土、鎢鉬產品價格二季度開始持續(xù)回升，產品盈利能力大幅增長。
　　也有7家有色股中期業(yè)績報憂。比如中金嶺南因受有色金屬產品價格下跌影響，上半年凈利預減66%~84%。閩發(fā)鋁業(yè)也預計上半年凈利潤同比下降40%~70%。
　　在英國脫歐引發(fā)的避險需求和市場預期全球央行將維持低利率的大背景下，資金開始追捧貴金屬，同時帶動有色金屬板塊強勢回升。
　　今年以來，有色行業(yè)漲幅位居行業(yè)第二位，但即便在鋅鋁價格大幅上漲的背景下，相關龍頭標的漲跌幅仍位于行業(yè)中值以下的位置，負收益明顯。日前有色行業(yè)供給側結構性改革的頂層文件印發(fā)，顯示供給側結構性改革力度加強。而全球主要經濟體實施大規(guī)模量化寬松政策，美歐日等發(fā)達國家均已步入零利率或負利率時代，黃金、白銀等貴金屬投資成本不斷降低，同時隨著石油等大宗商品價格的反彈，通脹預期不斷加強，白銀等貴金屬的保值增值價值凸顯。貴金屬作為重要的避險工具，資產配置需求持續(xù)高漲，有望推動價格持續(xù)上漲。

　　下半年市場預測
　　市場大環(huán)境將呈相對有利局面
　　從國外經濟環(huán)境看，為了應對全球經濟增長風險及不確定性，物理穩(wěn)定性好、儲備成本較低的有色金屬和黃金等貴金屬，勢必成為全球避險資金的重要選擇。
　　從國內經濟環(huán)境看，今年上半年，我國經濟下行壓力依然較大，在固定資產投資和工業(yè)增加值同比增速回落的同時，外貿出口同比下降了2.1%。為了應對外貿出口下降對于經濟增長的壓力，預計決策部門將發(fā)揮固定資產投資的“關鍵作用”，尤其是增加與有色金屬消費密切相關的電力、清潔能源、高鐵、城市軌道交通、棚戶區(qū)改造等固定資產投資。預計下半年有色金屬市場需求還會繼續(xù)增長。
　　目前有色金屬行業(yè)呈現筑底企穩(wěn)態(tài)勢，但在供給側結構性改革以及傳統(tǒng)消費旺季即將結束等疊加因素的推動下，行業(yè)回升的基礎條件并不充分，存在短期回調風險。
　　近年來，為化解有色金屬產能過剩，行業(yè)一方面采取了彈性生產、限產等措施，另一方面深挖電解鋁消費潛力，擴大高端需求，推動供給側結構性改革，取得了一定成效。今年6月，國務院辦公廳又印發(fā)了《關于營造良好市場環(huán)境促進有色金屬工業(yè)調結構促轉型增效益的指導意見》，針對違法違規(guī)新增產能要求嚴肅問責。
　　總體來看，我國有色金屬工業(yè)出現了可喜的情況，但長遠來看，整個有色金屬工業(yè)在調結構和轉型升級方面任務依然較重，有色金屬市場需求低迷，我國有色金屬工業(yè)長期積累的結構性產能過剩、市場供求失衡等深層次矛盾和問題進一步顯現。