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01近期有色行情走勢

有色金屬市場在6月中旬至7月中旬受宏觀悲觀情緒影響大幅下跌，與同屬工業(yè)金屬的黑色系對比強烈。從6月15日-7月20日，LME期銅跌幅約12.26%，期鋅的跌幅達16.24%，期鎳的跌幅約10.94%，期鋁跌幅最小為7.68%。受人民幣貶值影響，國內SHFE市場期價跌幅較少，期銅跌幅約9.45%，期鋅的跌幅達11.85%，期鎳的跌幅約5.09%，期鋁受成本端支撐較強跌幅最小，為2.46%。但從6月15日-7月20日，美元兌人民幣中間價從6.4306上漲至6.7671，漲幅高達5.23%，計算匯率后的滬倫比基本低位震蕩甚至走低。

近期有色市場從基本面角度來講屬于超跌，更大的影響因素來自于宏觀壓力。全球市場的壓力主要來自于強勢美元與貿易摩擦升級的影響。中國國內還有來自于對資金面以及后期需求的擔憂。但是我們近期可以看到國內宏觀環(huán)境有所好轉的跡象，包括在國務院常務會議上要求積極的財政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要適度松緊。因此有色金屬市場有望迎來價格修復的反彈。

02國內宏觀環(huán)境有所好轉

國內宏觀資金緊張減緩的預期在上周開始慢慢展開，貨幣政策和財政政策的邊際寬松將有利于經(jīng)濟的好轉，需求的回升。資管新規(guī)細節(jié)放寬，去杠桿向穩(wěn)杠桿的轉變，國務院常務會議均表明國內資金面等宏觀環(huán)境將有所好轉。

7月23日國務院常務會議指出，支持擴內需調結構促進實體經(jīng)濟發(fā)展要求，積極的財政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要適度松緊。激發(fā)社會活力，推動有效投資穩(wěn)定增長，是推進供給側結構性改革補短板、鞏固經(jīng)濟穩(wěn)中向好勢頭、促進就業(yè)的重要舉措。

在積極的財政政策方面，主要圍繞利于實體經(jīng)濟的減稅降費，利好先進制造業(yè)及基礎設施項目。對已確定的先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)等增值稅留抵退稅返還的1130億元在9月底前要基本完成。加強相關方面銜接，加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發(fā)行和使用進度，在推動在建基礎設施項目上早見成效。

在貨幣政策方面也較前期放松，支持小微企業(yè)的發(fā)展。提出保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已出臺的各項措施。鼓勵商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券，豁免發(fā)行人連續(xù)盈利要求。

另一個支持小微企業(yè)發(fā)展的方面是，加快國家融資擔保基金出資到位，努力實現(xiàn)每年新增支持15萬家（次）小微企業(yè)和1400億元貸款目標。

另外，在減少無效資金占用方面也沒有松懈，將繼續(xù)嚴厲打擊非法金融機構及活動，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線。

03有色金屬市場被忽視的潛在利多

在國內宏觀壓力減緩，并有望轉為支撐的情況下，市場關注重點或回歸基本面在前期悲觀情緒下被忽視的潛在利多方面。

銅

在銅的方面，前期基于供應端將出現(xiàn)問題做多資金陸續(xù)退出，由于今年銅礦和廢銅供應均保持正常，并未出現(xiàn)前期預期的罷工或進口金屬量減少的影響。

但目前來看，銅礦的勞資合同談判并不一帆風順，在目前市場預期已經(jīng)回到談判順利進行不會有罷工影響的情況下，一但談判破裂將使得銅價的上漲彈性大增。備受關注的Escondida銅礦勞資合同談判仍未有明確進展。其余較小型的銅礦的罷工風險未受市場關注。據(jù)SMM，必和必拓拒絕了工會提出的要求，提高了該礦連續(xù)第二年罷工的潛在的可能性。談判結束日期從6月推遲至7月24日，如果最終不能達成協(xié)議，罷工將在8月中旬展開。Los Pelambres銅礦的工會成員卡洛斯·桑多瓦爾（Carlos Sandoval）表示，安托法加斯塔（Antofagasta）旗下智利最大的Los Pelambres露天銅礦的入口被當?shù)乜棺h者封鎖已超過24個小時。Lumina CoPPer旗下智利Caserones銅礦的工會上周四稱，與該公司的談判破裂，將為潛在的罷工鋪路，目前雙方仍在談判中，工人們目前還決定繼續(xù)與公司商討并期待政府的調停，如果最后沒有通過調解達成協(xié)議，就會合法罷工。

雖然今年進口廢銅金屬量并未如進口實物噸大量減少，但后期廢銅進口量下降是大概率事件。且隨著對質量要求的提升，部分廢銅制桿被精銅替代，使得精銅消費在上半年依然維持高位。2018年6月24日國務院公布的《中共中央國務院關于全面加強生態(tài)環(huán)境保護堅決打好污染防治攻堅戰(zhàn)的意見》提出，全面禁止洋垃圾入境，嚴厲打擊走私，大幅減少固體廢物進口種類和數(shù)量，力爭2020年年底前基本實現(xiàn)固體廢物零進口。那么需要注意的就是，2019年后停止廢七類進口，那廢六類是否也將會被禁止進口？

此外，前期預期中的冶煉供應壓力也將不及預期，除了國內冶煉廠投產(chǎn)進度不及預期之外，印度Vendanta年內預計復產(chǎn)無望。因此，雖然供應并不緊張，但也未如預計中寬松。

鋁

鋁價同樣前期在高庫存，氧化鋁價格回落成本下移的過程中下跌。但由于成本端的強支撐，也在前期有色集體跳水的情況下顯得最為堅挺。雖然市場預計由于需求較弱，在需求淡季庫存將會累積，但我們看到目前國內庫存依然處于下降趨勢，并認為需求有望回暖，庫存下降趨勢有望持續(xù)。

支持鋁價堅挺的原因主要在于成本支撐較強，但后期支持鋁價走強的原因依然將主要來自于供需情況的好轉。

電解鋁的供應壓力不及預期，一是來源于新投產(chǎn)進度不及預期，二是在產(chǎn)產(chǎn)能的減產(chǎn)增加。

新投產(chǎn)的不及預期表現(xiàn)在以下幾個方面：

1.自備電廠新政使得內蒙地區(qū)的電解鋁企業(yè)由于自備電廠的投產(chǎn)問題影響了電解鋁的投產(chǎn)。

2.資金緊張使得廣西和貴州的電解鋁企業(yè)投產(chǎn)不及預期。

3.鋁企與政府博弈優(yōu)惠電價的談判，使得山西和貴州電解鋁企業(yè)投產(chǎn)不及預期。

在產(chǎn)產(chǎn)能的減產(chǎn)增加一是來源于去年供給側改革去產(chǎn)能的進一步落實，還有就是來源于高成本鋁企的減產(chǎn)。采暖季減產(chǎn)影響目前仍未在考慮中，若今年采暖季依然需要減產(chǎn)，則鋁價上漲空間將增加。

需求端的疲軟以及預期走弱也使得前期鋁價難以走強。但目前來看，上半年國內需求同比增速低于預期，原因有三，一是出口的影響，二是鋁價暴漲暴跌的影響，三是去年高基數(shù)的影響。展望下半年，積極的財政政策與放寬的貨幣政策有望支持基建等需求的回暖以及下半年的電解鋁需求，出口方面依然有望受益于海外缺口和低滬倫比值。

另外，關稅爭端仍有緩和可能，出口仍有豁免申請。據(jù)SMM翻譯，美國商務部（US Department of Commerce）新批準了62種相關產(chǎn)品可以獲得鋁關稅的豁免。商務部會根據(jù)產(chǎn)品在美國的可用性和生產(chǎn)情況來考慮是否授予關稅豁免請求。此外，請求者還必須證明，該產(chǎn)品的進口不會損害美國的國家安全?；砻庥行跒橐荒?。

鋅

鋅作為有色金屬中基本面相對最弱的金屬，加工費小幅上行打開鋅價向下空間，因此鋅在本輪下跌中跌幅最大。但SHFE期鋅跌至2萬，從基本面的角度來說屬于超跌。具體而言，從供應端看，雖然今年鋅礦增加預期主要在國外，但國內鋅礦受環(huán)保影響使得國內冶煉廠舉步維艱。高成本冶煉廠已經(jīng)虧損，疊加前期鋅礦庫存大幅下跌，冶煉企業(yè)生產(chǎn)積極性下降，供應端難有增量。且目前庫存雖有所回升，但也未至絕對安全區(qū)間，因此短期內依然需要注意超跌反彈的價格修復。

04總結

近期國內宏觀環(huán)境有所好轉的跡象，財政政策更加積極，貨幣政策也有放寬的跡象。在流動性謹慎釋放，去杠桿轉穩(wěn)杠桿的過程中，中國經(jīng)濟維持韌勁的概率較大，因此有色金屬市場有望迎來價格修復的反彈。短期來看，上漲確定性最高的是鋁價，上漲彈性有望最大的是銅，因此可以關注兩者的做多機會。另外鋅前期跌幅過大，同樣有望超跌反彈，價格修復。鎳的遠期前景最樂觀，但今年漲幅也很可觀，因此在反彈的過程中或表現(xiàn)得不如其他金屬。

風險提示：關稅爭端再次擴大，宏觀風險偏好再次下降。