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7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議釋放了重要信號(hào)，首次將“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)”置于全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)的核心位置，并提出“引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)”和“推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”。這標(biāo)志著國(guó)家治理“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”的決心已轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性行動(dòng)。

筆者認(rèn)為，該政策不僅與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)高度契合，有助于優(yōu)化我國(guó)能源結(jié)構(gòu)、有效避免生態(tài)透支、助力低碳轉(zhuǎn)型及實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，還能規(guī)范市場(chǎng)秩序、遏制不良競(jìng)爭(zhēng)、推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)期目標(biāo)。此次涉及的行業(yè)既有鋼鐵、水泥等高耗能行業(yè)，也涵蓋了光伏、新能源汽車等新能源領(lǐng)域。

相較于上一輪供給側(cè)改革結(jié)構(gòu)性中對(duì)上游周期行業(yè)去產(chǎn)能、去產(chǎn)量所采取的行政化手段，本輪改革主要采用市場(chǎng)化手段來(lái)引導(dǎo)中下游新興行業(yè)的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。對(duì)比這兩輪改革，雖然都從供給側(cè)入手解決供需不匹配的問(wèn)題，但存在顯著差異：首先，“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)主要集中在光伏、鋰電池、新能源汽車、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等偏中下游環(huán)節(jié)的新興行業(yè)，且民營(yíng)企業(yè)占比較大。其次，本輪核心矛盾在于企業(yè)間的低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、地方保護(hù)主義以及過(guò)度投資；而上一輪則主要面臨產(chǎn)能過(guò)剩、國(guó)有企業(yè)杠桿率高企以及環(huán)保污染與安全壓力等問(wèn)題，其挑戰(zhàn)的嚴(yán)峻性和應(yīng)對(duì)的緊迫性相對(duì)更強(qiáng)。此外，本輪工作重點(diǎn)在于通過(guò)引導(dǎo)行業(yè)自律等市場(chǎng)化手段解決問(wèn)題，輔以制度建設(shè)；而上一輪則側(cè)重于去產(chǎn)能、減量化生產(chǎn)、處理僵尸企業(yè)等任務(wù)，主要依靠行政化手段實(shí)施，落地執(zhí)行速度更快，效果也更為顯著。

參考供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)資本市場(chǎng)的影響，可以發(fā)現(xiàn)，其引發(fā)的商品市場(chǎng)行情呈現(xiàn)出“預(yù)期催化—價(jià)格驅(qū)動(dòng)—盈利驅(qū)動(dòng)”的特征。自供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出后，煤炭、鋼鐵、水泥等行業(yè)指數(shù)迎來(lái)了近兩年的震蕩上行期，大致可分為三個(gè)階段：第一階段是在2016年2月關(guān)于鋼鐵和煤炭行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能化解意見(jiàn)發(fā)布后，改革預(yù)期促使A股市場(chǎng)底部反彈，持續(xù)約2~3個(gè)月，平均漲幅達(dá)到20%~30%。第二階段為2016年下半年，隨著商品價(jià)格持續(xù)上漲帶動(dòng)行業(yè)景氣度反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)估值相應(yīng)提高，此階段持續(xù)5~10個(gè)月，區(qū)間最高漲幅在35%~75%之間，股價(jià)階段性調(diào)整往往伴隨著商品價(jià)格的波動(dòng)。第三階段進(jìn)入2017年后，上市公司盈利能力顯著增強(qiáng)，盈利增長(zhǎng)打開(kāi)了行業(yè)進(jìn)一步上漲的空間，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異的區(qū)域頭部公司漲幅更大。

實(shí)際上，要真正破解“內(nèi)卷”困局，擴(kuò)內(nèi)需政策的協(xié)同發(fā)力不可或缺。“內(nèi)卷”現(xiàn)象的根源在于有效需求不足。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨著內(nèi)外部共同的壓力：關(guān)稅局勢(shì)不確定性和外需回暖的不確定性持續(xù)存在，以舊換新政策可能提前透支部分后續(xù)消費(fèi)需求，房地產(chǎn)銷售和投資端的調(diào)整仍在繼續(xù)。如果單純進(jìn)行去產(chǎn)能，反而可能導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)放緩、就業(yè)壓力加大等負(fù)面影響。因此，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、化解“內(nèi)卷”還需依賴內(nèi)需政策的支持。

（作者單位：中金財(cái)富期貨研究所）