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“反內(nèi)卷”政策

繼續(xù)刺激商品市場(chǎng)反彈

“內(nèi)卷”被認(rèn)為是一種不產(chǎn)生質(zhì)變的量變，一種缺乏進(jìn)步意義的精細(xì)化、復(fù)雜化，一種沒(méi)有發(fā)展的增長(zhǎng)，乃至是導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)停滯倒退的罪魁禍?zhǔn)住?ldquo;內(nèi)卷”的根源是太多人追逐相對(duì)有限的經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)，從而形成激烈競(jìng)爭(zhēng)，并且指向過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)損害經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2024年7月30日，中央政治局會(huì)議首次提出“內(nèi)卷”，經(jīng)過(guò)近一年的輿論引導(dǎo)和思想建設(shè)，如今“反內(nèi)卷”行動(dòng)正式開(kāi)展，將會(huì)在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)期里改造和提振中國(guó)經(jīng)濟(jì)。對(duì)于附著在宏觀經(jīng)濟(jì)上的商品市場(chǎng)，其對(duì)“反內(nèi)卷”的反應(yīng)更加直接。

此次“反內(nèi)卷”涉及新能源汽車、鋰電、光伏等新興產(chǎn)業(yè)，還有鋼鐵、煤炭、水泥、玻璃等歷來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題較為突出的傳統(tǒng)周期產(chǎn)業(yè)，因此，對(duì)商品市場(chǎng)影響廣泛。具體而言，在某些產(chǎn)業(yè)我國(guó)已經(jīng)處于全球壟斷地位，如光伏，預(yù)期其“反內(nèi)卷”力度會(huì)更大；相比之下，某些產(chǎn)業(yè)受制于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力，“反內(nèi)卷”或有所顧慮。光伏產(chǎn)業(yè)有望成為“反內(nèi)卷”行動(dòng)風(fēng)向標(biāo)。

由于市場(chǎng)普遍認(rèn)為“反內(nèi)卷”可能是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革2.0的序曲，也是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)再平衡、再通脹的重要路徑之一。但是相比2016年，本輪產(chǎn)能壓減的力度預(yù)計(jì)更溫和，政策也需要需求側(cè)同步發(fā)力。目前，政策表示：依法依規(guī)，推動(dòng)過(guò)剩產(chǎn)能有序退出。從宏觀基本面看，上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好，這種背景下很難有額外的增量政策，下半年也沒(méi)有搶出口的預(yù)期。

上一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主要解決上游過(guò)剩問(wèn)題，這一輪是中游制造業(yè)過(guò)剩，中國(guó)制造業(yè)全球占比不斷提升已到40%，而且還在以每年9%增速增長(zhǎng)，現(xiàn)在中國(guó)的產(chǎn)能壓力已經(jīng)影響到全球。僅靠供給端一波沖擊，后面還是會(huì)有壓力，因此，商品市場(chǎng)真正的上行空間，需要看到需求端的改善。

目前，商品市場(chǎng)還處在政策刺激的第一階段，以情緒驅(qū)動(dòng)為主，尚未看到基本面的變化。

針對(duì)性政策對(duì)上半年

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)揮重要作用

在關(guān)稅博弈反復(fù)、內(nèi)需面臨下行壓力的背景下，上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，GDP同比增速錄得5.3%，其中，一季度、二季度GDP分別增長(zhǎng)5.4%和5.2%，為下半年打下良好基礎(chǔ)。

二季度，投資增速逐月下滑，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)投資均放緩，6月，為近年來(lái)低點(diǎn)，民間投資受房地產(chǎn)拖累也有回落。1—6月，固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速為2.8%，較1—5月進(jìn)一步回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到2021年以來(lái)的最低水平；從季調(diào)環(huán)比來(lái)看，6月，固定資產(chǎn)投資環(huán)比再度為負(fù)增長(zhǎng)（-0.12%），弱于季節(jié)性表現(xiàn)。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)投資同步下滑，設(shè)備工器具購(gòu)置投資仍是主要拉動(dòng)，1—6月，設(shè)備工器具購(gòu)置累計(jì)增速錄得17.3%；民間投資仍受房地產(chǎn)投資拖累，1—6月，民間投資累計(jì)下降0.6%，同比增速再度轉(zhuǎn)負(fù)，但扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資后的民間投資增長(zhǎng)5.1%，房地產(chǎn)行業(yè)仍然是民間投資的主要拖累因素。

三駕馬車驅(qū)動(dòng)工業(yè)品行情

什么是經(jīng)濟(jì)的主要推動(dòng)力？從整體上看，上半年，“兩重兩新”政策、“搶出口”、廣義財(cái)政發(fā)力對(duì)工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)和投資均有結(jié)構(gòu)性支撐，新動(dòng)能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成持續(xù)拉動(dòng)，上半年，三大需求中最終消費(fèi)支出、資本形成、凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)分別為52.0%、16.8%和31.2%，消費(fèi)和出口仍是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

但需要注意的是，6月，消費(fèi)、投資均出現(xiàn)邊際降溫。一方面，反映前期補(bǔ)貼政策階段性優(yōu)化后對(duì)需求的預(yù)支效應(yīng)有所顯現(xiàn)；另一方面，內(nèi)生性需求偏弱仍然是經(jīng)濟(jì)的主要困擾。6月，居民可支配收入創(chuàng)新低，居民財(cái)產(chǎn)性、工資性收入持續(xù)下滑對(duì)于居民消費(fèi)、房地產(chǎn)行業(yè)基本面的改善，以及后續(xù)補(bǔ)貼政策的杠桿撬動(dòng)效應(yīng)都會(huì)有負(fù)面影響。下半年，全球貿(mào)易博弈和談判進(jìn)程仍在持續(xù)，搶出口效應(yīng)減弱后來(lái)自外部環(huán)境的壓力或逐漸顯現(xiàn)，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)5%的增速目標(biāo)仍需努力，需要穩(wěn)增長(zhǎng)政策針對(duì)性持續(xù)發(fā)力。

從短期來(lái)看，宏觀面對(duì)商品價(jià)格的影響明顯強(qiáng)于品種的基本面。因此，“反內(nèi)卷”政策仍是當(dāng)前市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。

（作者單位：中金財(cái)富期貨研究所）