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中國鉛精礦開工率

數(shù)據(jù)來源：SMM，國元期貨

中國廢電動車電池均價

數(shù)據(jù)來源：SMM，國元期貨

此前，滬鉛主力合約因再生鉛冶煉企業(yè)復產(chǎn)，需求增量不及預期，以及美國就業(yè)數(shù)據(jù)回暖、降息預期下調(diào)的影響，整體以偏弱運行態(tài)勢為主；外盤倫鉛價格也受到美元走強擠壓，整體承壓。

美元或進入下行周期

對于后續(xù)宏觀影響，不論是“海湖莊園協(xié)議”還是美國政府在關(guān)稅政策、美聯(lián)儲干預以及減稅法案等方面態(tài)度，本屆美國政府或有意推動美元走弱來實現(xiàn)制造業(yè)回流以及貿(mào)易赤字的扭轉(zhuǎn)，因此，中長期美元或進入下行周期。

從短期角度來看，美國制造業(yè)崗位空缺、技術(shù)培訓缺失的問題在移民政策修改后或逐步顯現(xiàn)。此外，鋼鋁等原材料受監(jiān)管政策影響，較難實現(xiàn)大規(guī)模本土生產(chǎn)，美國關(guān)稅政策或?qū)γ绹掠沃圃炱髽I(yè)造成顯著沖擊，前期美元反彈趨勢較難維持。而在過去美元下行周期中，有色金屬價格往往會實現(xiàn)上漲，但考慮到美聯(lián)儲降息預期時間最早在9月，短期內(nèi)宏觀對鉛價的實際影響或有限。

原生鉛產(chǎn)量穩(wěn)中有增

從海外礦山來看，近期，Endeavor礦山投產(chǎn)后將逐步發(fā)運礦石，Vedanta-Zinc India檢修結(jié)束后，產(chǎn)量或有所恢復，因此，海外礦石產(chǎn)量或小幅增加?？紤]下半年國內(nèi)長單量級增加，預計國內(nèi)短期內(nèi)鉛精礦進口較前期增長，但由于Red Dog礦山減產(chǎn)將在下半年發(fā)運中集中體現(xiàn)，進口同比增幅或收窄。

從國內(nèi)礦山來看，隨著國內(nèi)礦山生產(chǎn)季節(jié)性恢復，三季度進入礦山生產(chǎn)高峰期，預計短期內(nèi)國內(nèi)礦石產(chǎn)量整體維持高位，但主要增量來源火燒云礦山，其冶煉、選礦等設(shè)施距離礦山較遠，且存在尾礦處理難題，實際增產(chǎn)空間有限，短期國內(nèi)礦石產(chǎn)量或高位持穩(wěn)。

結(jié)合上述因素，短期內(nèi)，國內(nèi)礦石供應小幅增長，冶煉端礦石庫存遠高于往年平均水平，實際礦石供應難言緊缺。在原料供應以及冶煉企業(yè)常規(guī)檢修后復產(chǎn)影響下，原生鉛產(chǎn)量或有一定增長，但由于鉛價較前期大幅下挫，且副產(chǎn)品價格高位震蕩，在鉛精礦加工費下行侵蝕原生鉛冶煉利潤背景下，冶煉企業(yè)或延續(xù)以副產(chǎn)品利潤為重心的生產(chǎn)模式，投料鉛品位的下滑將限制原生鉛產(chǎn)量。因此，短期內(nèi)原生鉛產(chǎn)量將穩(wěn)中小幅增長。

再生鉛產(chǎn)量有所恢復

從廢料供應來看，當前，市場逐步進入鉛蓄電池替換需求旺季，且電動自行車電池需求已有好轉(zhuǎn)，短期內(nèi)廢料供應或有所增長，但年內(nèi)再生鉛新建產(chǎn)能的投產(chǎn)，導致廢電瓶供應緊張問題進一步加劇，再生鉛成本問題或貫穿全年，因此，短期內(nèi)成本端支撐尚存。

隨著廢料供應回升，再生鉛增產(chǎn)預期較強。西部地區(qū)20萬噸冶煉產(chǎn)能前期因設(shè)備故障停產(chǎn)，計劃于近期復產(chǎn)，但廢料供應瓶頸存在將導致再生鉛增產(chǎn)空間受限。

此外，由于在美元下行周期中外盤鉛價走勢偏強，外強內(nèi)弱的格局較難實現(xiàn)階段性扭轉(zhuǎn)，短期內(nèi)國內(nèi)進口鉛錠補充有限。

在進口方面，由于國內(nèi)鉛錠終端需求進入淡季，外盤鉛價在美元下行周期走勢偏強，鉛錠進口窗口多數(shù)時間關(guān)閉，導致6月鉛錠進口補充較少。從8月鉛錠進口來看，在美元走弱周期中，外盤鉛價走勢整體偏強，預計短期國內(nèi)較難實現(xiàn)大規(guī)模進口補充。

需求步入旺季

從終端環(huán)節(jié)來看，近期，電動自行車及汽車需求出現(xiàn)季節(jié)性回暖的跡象，但考慮到“以舊換新”政策補貼拉動導致部分需求前置的現(xiàn)象，短期內(nèi)終端需求較難維持上半年的高增長。

從鉛蓄電池環(huán)節(jié)來看，由于終端需求回暖的傳導，鉛蓄電池企業(yè)生產(chǎn)將有所恢復，但經(jīng)銷商鉛蓄電池庫存高位，旺季對開工水平的實際拉動相對有限；前期搶出口透支、國內(nèi)電池企業(yè)海外布局以及海合會反傾銷稅落地，將影響鉛蓄電池的出口需求。

結(jié)合上述原因，短期內(nèi)，鉛蓄電池企業(yè)開工率將有一定增長，但終端同比增長放緩、經(jīng)銷商庫存高位及出口收縮拖累下，需求端實際難實現(xiàn)大幅增長。

后市展望

由于原生鉛副產(chǎn)品盈利的生產(chǎn)模式導致產(chǎn)量變動空間相對有限，供應端的調(diào)整主要在于再生鉛方面。從近期基本面情況來看，盡管再生鉛生產(chǎn)存在成本倒掛的情況，但由于存在長單及啟停成本偏高等因素，再生鉛的生產(chǎn)尚可匹配需求端溫和增長，對鉛價上漲推動相對有限。若下游需求無法實現(xiàn)超預期大幅增長觸及再生鉛原料供應瓶頸，來激化再生鉛原料供應矛盾，以及再生鉛未因環(huán)保限產(chǎn)出現(xiàn)被動減產(chǎn)的情況下，則鉛價實際較難出現(xiàn)大幅上漲行情。

綜合上述因素，短期內(nèi)，在下游需求回暖的背景下，下游采購需求的增加需要推漲鉛價，給出再生鉛冶煉企業(yè)更大利潤空間來激勵再生鉛冶煉企業(yè)恢復生產(chǎn)，預計短期內(nèi)鉛價運行空間較前期整體上移，但考慮到政策端及搶出口導致部分需求前置，實際需求增長相對有限。因此，較難觸及再生鉛生產(chǎn)瓶頸，短期內(nèi)，鉛價呈緩增趨勢。

（作者單位：國元期貨）