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近期，銅價(jià)總體保持震蕩態(tài)勢(shì)，電解銅供應(yīng)仍保持在偏高水平，而下游消費(fèi)維持在淡季節(jié)奏中。美國(guó)在上半年持續(xù)備貨之后，積累了大量庫(kù)存，因此，在此次關(guān)稅政策落地后受備貨補(bǔ)庫(kù)需求推動(dòng)的銅價(jià)上漲邏輯減弱。在基本面驅(qū)動(dòng)有限的情況下，市場(chǎng)繼續(xù)交易美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，帶動(dòng)美元指數(shù)反復(fù)，對(duì)銅價(jià)形成擾動(dòng)。展望后市，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期仍是影響銅價(jià)的關(guān)鍵因素。

礦端短缺

尚未完全傳導(dǎo)到冶煉端

上半年，國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)實(shí)際減產(chǎn)規(guī)模小于市場(chǎng)預(yù)期。一方面，原料端加大廢料使用力度，銅礦短缺帶來的沖擊弱于預(yù)期；另一方面，硫酸等副產(chǎn)品的價(jià)格持續(xù)上漲使得冶煉企業(yè)的實(shí)際虧損也小于預(yù)期。根據(jù)冶煉企業(yè)檢修計(jì)劃，下半年，檢修減產(chǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)與上半年類似，電解銅產(chǎn)量可能整體保持在偏高水平。近期，銅精礦TC延續(xù)小幅回升態(tài)勢(shì)，海外冶煉企業(yè)減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大使得短期內(nèi)礦端供需矛盾略有緩和，但港口原料庫(kù)存仍在去化，已經(jīng)回落至歷史偏低水平，原料端長(zhǎng)期缺口擴(kuò)大的局面并未發(fā)生扭轉(zhuǎn)。隨著時(shí)間的推移，礦端的短缺問題預(yù)計(jì)在年底對(duì)冶煉端的生產(chǎn)構(gòu)成進(jìn)一步壓力，但短期內(nèi)，尚未看到影響擴(kuò)大的可能性，8—9月，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量仍將保持在偏高水平。

從需求端來看，在美國(guó)關(guān)稅落地后，出口對(duì)需求的拉動(dòng)減弱，且美國(guó)銅的部分回流也使得滬銅以及LME銅市場(chǎng)的低庫(kù)存問題出現(xiàn)緩和，但市場(chǎng)仍表現(xiàn)出一定韌性。進(jìn)入8月，下游企業(yè)將考慮旺季的備貨，今年市場(chǎng)對(duì)旺季的態(tài)度較為謹(jǐn)慎，未出現(xiàn)旺季消費(fèi)預(yù)期較強(qiáng)或者偏弱的預(yù)期，但從企業(yè)備貨意愿與現(xiàn)貨市場(chǎng)采買的情況來看，市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)積極。從總體來看，目前，電解銅市場(chǎng)本身尚未出現(xiàn)較為突出的矛盾，礦端的短缺問題也沒有完全傳導(dǎo)到冶煉端。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期仍有反復(fù)

國(guó)內(nèi)方面，消息面釋放加大財(cái)政支持力度信號(hào)，但近期的側(cè)重點(diǎn)更多聚焦于“反內(nèi)卷”以及清退落后產(chǎn)能等方面，這與銅市場(chǎng)的相關(guān)性并不大，更多與國(guó)內(nèi)定價(jià)的品種有關(guān)，因此，對(duì)銅價(jià)更多是起到支撐作用，向上的驅(qū)動(dòng)有限。進(jìn)入8月后，市場(chǎng)重新計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性，弱美元對(duì)基本金屬價(jià)格的支撐再度轉(zhuǎn)強(qiáng)。后市宏觀面仍需要看向海外市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的變化。在經(jīng)濟(jì)仍存韌性的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫預(yù)計(jì)將對(duì)銅價(jià)構(gòu)成向上驅(qū)動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的可能性，即美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)基準(zhǔn)利率。同時(shí)，點(diǎn)陣圖下調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)明年的降息預(yù)期，或?qū)γ涝笖?shù)構(gòu)成上行驅(qū)動(dòng)，進(jìn)而施壓銅價(jià)。

從總體來看，銅市場(chǎng)基本面矛盾有限，隨著旺季來臨，消費(fèi)端的持續(xù)回暖將帶動(dòng)基本面邊際改善。因此，銅價(jià)下方的支撐將逐步走強(qiáng)，但核心變量依然需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的變化，若美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景展望仍表現(xiàn)出韌性，將對(duì)銅價(jià)構(gòu)成向上的驅(qū)動(dòng)。

（作者單位：東吳期貨）