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中國(guó)進(jìn)口錫礦來(lái)自緬甸和剛果（金）的占比

6月末以來(lái)，滬錫價(jià)格處于26萬(wàn)~27萬(wàn)元/噸之間波動(dòng)，成交量持續(xù)收縮，市場(chǎng)關(guān)注度降低，滬錫期權(quán)波動(dòng)率VIX指數(shù)也降至近一年以來(lái)的低點(diǎn)。

緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)緩慢

供應(yīng)恢復(fù)遲難兌現(xiàn)

緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢。7月15日，緬甸佤邦地區(qū)數(shù)家企業(yè)的礦產(chǎn)開采許可證申請(qǐng)通過(guò)(有效期3年)。據(jù)了解，相關(guān)企業(yè)在完成管理費(fèi)繳納及實(shí)物稅清繳后，將陸續(xù)啟動(dòng)礦山正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，當(dāng)?shù)氐V業(yè)生產(chǎn)秩序逐步恢復(fù)。目前，礦山復(fù)產(chǎn)所需的關(guān)鍵物料（采礦設(shè)備、炸藥等生產(chǎn)物資）供應(yīng)限制已出現(xiàn)放寬跡象。但受雨季、地震及礦區(qū)籌備影響，實(shí)際出礦時(shí)間預(yù)計(jì)推遲至四季度。

我國(guó)錫礦進(jìn)口維持低位。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，上半年，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口錫礦約6.21萬(wàn)實(shí)物噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)3.04%。其中，6月，錫礦砂及其精礦進(jìn)口量11911.43實(shí)物噸（折合5656.91金屬噸），同比增長(zhǎng)20.87%，環(huán)比下降16.28%。6月，我國(guó)從緬甸進(jìn)口錫礦2314實(shí)物噸，占比19%，非洲地區(qū)成為重要進(jìn)口來(lái)源地，非洲錫礦進(jìn)口增長(zhǎng)，彌補(bǔ)了部分緬甸供應(yīng)缺口。Alphamin Resources 作為剛果（金）主要錫礦生產(chǎn)商，雖然3月中下旬由于地緣政治沖突導(dǎo)致短期停產(chǎn)，引發(fā)國(guó)內(nèi)礦緊預(yù)期，導(dǎo)致3—4月錫礦出口數(shù)量明顯下滑。但復(fù)產(chǎn)后生產(chǎn)暫未有阻礙，且80%以上是運(yùn)輸?shù)街袊?guó)港口，5—6月，中國(guó)自剛果（金）進(jìn)口錫礦數(shù)量明顯回升。

受原料供應(yīng)緊張影響，冶煉企業(yè)開工率一直維持較低水平。據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至8月15日，云南與江西兩省精煉錫冶煉企業(yè)開工率合計(jì)上升至59.23%，環(huán)比小幅回落。延續(xù)了今年以來(lái)企業(yè)低開工率運(yùn)行的常態(tài)。云南地區(qū)原料短缺的剛性約束持續(xù)加劇，冶煉企業(yè)錫礦庫(kù)存普遍不足30天，采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)白熱化導(dǎo)致低品位礦石加工成本高企，且電力成本上升，企業(yè)生產(chǎn)意愿低迷，部分企業(yè)已計(jì)劃通過(guò)停產(chǎn)檢修來(lái)清理中間品以勉強(qiáng)維持有限產(chǎn)出。江西地區(qū)則面臨廢錫供應(yīng)鏈斷裂的困境，2024年，玻璃生產(chǎn)線調(diào)整導(dǎo)致錫廢料出清量收縮，而使用錫廢料制取粗錫的企業(yè)又?jǐn)U大規(guī)模，使得錫廢料供不應(yīng)求。此外，美國(guó)對(duì)華消費(fèi)電子組件加征關(guān)稅，其中包括錫的重要下游錫焊料等產(chǎn)品，導(dǎo)致傳統(tǒng)焊料出口訂單銳減，下游企業(yè)生產(chǎn)萎縮，廢錫生產(chǎn)量驟降。市場(chǎng)二次物料流通量同比銳減30%以上，粗錫供應(yīng)嚴(yán)重不足制約精煉產(chǎn)能恢復(fù)，盡管部分再生錫企業(yè)結(jié)束檢修后嘗試梯度復(fù)產(chǎn)，但受廢料回收體系阻滯影響，整體產(chǎn)能提升緩慢。從短期來(lái)看，緬甸佤邦礦區(qū)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢以及泰國(guó)陸路運(yùn)輸受阻持續(xù)限制進(jìn)口補(bǔ)充，而江西廢料回收體系尚未修復(fù)，且加工費(fèi)持續(xù)處于1.1萬(wàn)元/噸的歷史低位，在雙重成本壓力下，企業(yè)被迫降低產(chǎn)能利用率至30%~40%。若原料供應(yīng)無(wú)實(shí)質(zhì)性改善，后續(xù)企業(yè)開工率仍存進(jìn)一步下探風(fēng)險(xiǎn)。

下游需求處于淡季

市場(chǎng)采購(gòu)謹(jǐn)慎

錫下游訂單維持下滑態(tài)勢(shì)，且三季度為下游消費(fèi)淡季，錫相關(guān)消費(fèi)較往年皆有下滑，家電排產(chǎn)訂單不足。錫現(xiàn)貨市場(chǎng)維持供需雙弱態(tài)勢(shì)，貿(mào)易商隨行就市，以升水較小的品牌出貨較好，冶煉企業(yè)多持挺價(jià)情緒，下游逢低入市接貨。半導(dǎo)體方面，美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）數(shù)據(jù)顯示，6月，全球銷售額達(dá)599億美元，同比增長(zhǎng)19.6%，環(huán)比增長(zhǎng)1.5%。展望全年，世界半導(dǎo)體貿(mào)易組織（WSTS）預(yù)測(cè)2025年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到7009億美元，同比增長(zhǎng)11.2%。WSTS認(rèn)為，今年的半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模攀升將由邏輯和存儲(chǔ)器的增長(zhǎng)引領(lǐng)，這兩大市場(chǎng)均受到AI、云基礎(chǔ)設(shè)施、先進(jìn)消費(fèi)電子產(chǎn)品等領(lǐng)域持續(xù)需求的推動(dòng)。WSTS同時(shí)指出，盡管整體市場(chǎng)正在擴(kuò)張，但預(yù)計(jì)部分產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)將繼續(xù)萎縮。例如，分立半導(dǎo)體、光電子器件和微型集成電路預(yù)計(jì)將出現(xiàn)較低個(gè)位數(shù)的下滑。這些下滑的主要?dú)w因于持續(xù)的貿(mào)易緊張局勢(shì)和負(fù)面的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)，上述因素?cái)_亂了供應(yīng)鏈，并抑制了特定應(yīng)用領(lǐng)域的需求。

光伏方面，經(jīng)歷年中的搶裝潮后，新增光伏裝機(jī)容量有所下滑，國(guó)家能源局發(fā)布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月，光伏新增裝機(jī)容量為14.36GW，同比下降38%。但上半年，中國(guó)新增的光伏裝機(jī)量突破了200GW的大關(guān)，已達(dá)到去年全年的76.53%。由于光伏訂單環(huán)比下滑嚴(yán)重，錫光伏焊料整體需求維持弱勢(shì)。

海外半導(dǎo)體以先進(jìn)制程為主，我國(guó)半導(dǎo)體則是成熟制程產(chǎn)業(yè)鏈較為完整。近年來(lái)，人工智能產(chǎn)業(yè)大力發(fā)展，主要帶動(dòng)GPU等先進(jìn)制成需求大幅增長(zhǎng)。而成熟制程相關(guān)的消費(fèi)電子、汽車電子等需求增長(zhǎng)較為平穩(wěn)。海外需求較好也帶動(dòng)LME錫錠庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)，截至8月15日，LME錫庫(kù)存降至1655噸，較年初4800噸的水平下降3145噸，下降幅度達(dá)到65%，降至2023年以來(lái)的低點(diǎn)水平。相比之下，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存去年下半年經(jīng)歷明顯去庫(kù)，但今年重新累庫(kù)，截至8月15日，中國(guó)錫錠社會(huì)庫(kù)存為10392噸，較年初增長(zhǎng)56%。LME錫庫(kù)存較低，資金持倉(cāng)集中度問(wèn)題以及宏觀情緒變化易導(dǎo)致倫錫價(jià)格波動(dòng)加大，從而帶動(dòng)滬錫價(jià)格變化，后市謹(jǐn)防LME低庫(kù)存帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

展望后市，短期內(nèi)，錫礦供應(yīng)難有放量，供應(yīng)緊張問(wèn)題仍難以緩解，當(dāng)前處于消費(fèi)淡季，整體需求較為疲軟，基本面供需雙弱，錫價(jià)延續(xù)區(qū)間震蕩運(yùn)行，上下空間都較為有限。但LME錫低庫(kù)存問(wèn)題不容忽視，謹(jǐn)防資金炒作行為導(dǎo)致價(jià)格劇烈波動(dòng)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，后續(xù)隨著緬甸錫礦供應(yīng)逐漸恢復(fù)，基本面供需偏緊格局將得到緩解，滬錫價(jià)格重心或?qū)⒂兴乱啤?/p>