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一季度，黃金價格向上的勢頭較好，單季漲幅接近20%。但從二季度開始，黃金價格持續(xù)窄幅橫盤整理，交易熱度明顯下降。

本輪黃金牛市的背景主要是大國博弈和美元體系的松動。在大國博弈的背景下，政治、經(jīng)濟和軍事方面的國際風險上升，催生了黃金的避險需求。大國博弈和美國信譽下降，使國與國之間貨幣互換比例增加，加密貨幣也開始盛行，黃金的貨幣屬性得到增強。在這兩大背景下，黃金的牛市可能會延續(xù)較長的時間。

當前，美國面臨著高企的債務。美國聯(lián)邦政府債務總額突破37萬億美元，美國聯(lián)邦政府債務占GDP的比重約為127%，每年利息的支出已經(jīng)超過了美國軍費開支。特朗普政府試圖通過降息來緩解債務壓力，但加征關稅使得美國輸入性通脹的風險上升，美聯(lián)儲表現(xiàn)得十分猶豫，降息的節(jié)奏較為緩慢。為了讓制造業(yè)回流，共和黨推出了減稅法案，通過減少居民福利和給企業(yè)減稅讓利的方式來給制造業(yè)減負。但據(jù)美國國會預算辦公室評估，該法案預計在未來10年將大幅增加財政赤字。債務壓力會讓美國經(jīng)濟增長帶上枷鎖，也會讓國際投資者對美元資產(chǎn)的信任度下降。

美國股市的表現(xiàn)基本上代表了全球的風險偏好。美國股市表現(xiàn)較好時，黃金價格承壓，反之則黃金行情表現(xiàn)堅挺。復盤年內(nèi)兩者的關系，納斯達克指數(shù)在4月中下旬下跌，其下跌最快階段與黃金漲勢陡峭階段幾乎對應，且兩者的高點出現(xiàn)時間基本相符。目前，美國與部分國家關稅談判取得了階段性成果，相關負面情緒已經(jīng)消退，市場重新變得積極，納斯達克指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新高。除美國股市外，近4個月的時間里，中國、日本和歐洲部分國家的股市都普遍表現(xiàn)較好，市場資金更多地投向了彈性更高的資本市場。反觀黃金，這段時間里則表現(xiàn)得十分平淡。黃金市場行情，可能與全球股市的動向有關。

從近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國政府加征關稅對經(jīng)濟的影響已經(jīng)十分明顯。美國7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預期，且前兩個月的數(shù)據(jù)向下修正，而在此之前，市場研究普遍認為美國經(jīng)濟具有韌性。這說明美國加征關稅對經(jīng)濟的影響是滯后的，其中，關稅緩和期給了實體企業(yè)時間做好相應的準備，且補庫存的行為讓經(jīng)濟出現(xiàn)了短期脈沖式的好轉(zhuǎn)。隨著加征關稅對經(jīng)濟的影響發(fā)酵，年內(nèi)全球經(jīng)濟會進一步承壓，將限制股市上漲的空間。

美聯(lián)儲9月降息預期落地可能是全球金融市場轉(zhuǎn)變的重要節(jié)點。市場對美聯(lián)儲降息已經(jīng)期待了很長的時間，特朗普也一直在給美聯(lián)儲施壓，但美聯(lián)儲主席鮑威爾以未來通脹有上升的風險為由推遲降息時間。美國7月非農(nóng)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱之后，市場對美聯(lián)儲9月降息的預期開始升溫，美聯(lián)儲內(nèi)部官員甚至認為年內(nèi)可能降息3次。降息預期并沒有給金價帶來上升的動力，而是進一步促進了金融市場上漲。9月的降息暫時難以證偽，目前經(jīng)濟環(huán)境確實適合降息，而在此次降息實施之前，金融市場都處于寬松的貨幣政策帶來的利好之中。但9月過后，隨著美國加征關稅的影響逐漸明顯，美國通脹將繼續(xù)升溫，美聯(lián)儲貨幣政策執(zhí)行的難度并不小，年內(nèi)美聯(lián)儲降息幅度可能低于市場預期。屆時，全球股市將面臨利好兌現(xiàn)的情況，加上經(jīng)濟基本面支撐有限，股市大概率會出現(xiàn)回調(diào)，避險情緒也將升溫，投資資金將會向黃金等避險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，從而利好黃金價格的上漲。

（作者單位：大有期貨）