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1—8月，全球貿(mào)易摩擦加劇、地緣政治局勢(shì)以及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期等因素相繼主導(dǎo)黃金行情，黃金價(jià)格呈現(xiàn)大幅拉升態(tài)勢(shì)。倫敦金價(jià)格刷新歷史高位，觸及3500美元/盎司；滬金主力合約創(chuàng)歷史新高，觸及841.28元/克，隨后開(kāi)始高位震蕩蓄勢(shì)。1—8月，倫敦金價(jià)格整體在2614美元~3500.12美元/盎司區(qū)間偏強(qiáng)運(yùn)行，漲幅超過(guò)31%；滬金整體在626元~841.3元/克區(qū)間偏強(qiáng)運(yùn)行，漲幅接近27%。9月1日，紐約商品交易所12月交貨的黃金期價(jià)盤(pán)中一度突破每盎司3550美元關(guān)口，創(chuàng)歷史新高。截至9月1日20時(shí)，國(guó)際金價(jià)報(bào)3541美元/盎司，日內(nèi)漲幅為0.72%。倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格報(bào)3469美元/盎司，日內(nèi)漲幅超0.6%。

多重因素引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，對(duì)黃金形成利好影響。第一，美聯(lián)儲(chǔ)官員“鴿派”轉(zhuǎn)向加速。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾“鴿派”轉(zhuǎn)向即將拉開(kāi)美聯(lián)儲(chǔ)再度降息的序幕。第二，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性再受沖擊。美國(guó)政府多次強(qiáng)調(diào)要提前解雇美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，隨后直接參與解雇美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)克，但無(wú)論鮑威爾和庫(kù)克是否被解雇，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性均受到較大沖擊。隨著特朗普政府任命越來(lái)越多的美聯(lián)儲(chǔ)官員，美聯(lián)儲(chǔ)即將開(kāi)啟新一輪的降息周期，并且降息幅度可能比預(yù)期更大。第三，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱促使美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫。7月，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外走弱，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)已不僅是溫和放緩，而是大幅走弱，從而增加美聯(lián)儲(chǔ)提前降息的預(yù)期。

從美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整預(yù)期來(lái)看，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)凸顯就業(yè)市場(chǎng)走弱態(tài)勢(shì)，通脹符合預(yù)期，未出現(xiàn)大幅反彈跡象，美國(guó)總統(tǒng)特朗普通過(guò)公開(kāi)批評(píng)與輿論施壓、后續(xù)人事布局與替代人選等手段不斷施壓美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，鮑威爾“鴿派”轉(zhuǎn)向再度強(qiáng)調(diào)了降息的可行性和必要性。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2025年9月和12月各降息一次。

在大國(guó)博弈下全球貿(mào)易關(guān)系難實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)。全球貿(mào)易關(guān)系時(shí)而緊張時(shí)而緩和，特朗普政府態(tài)度依然是主導(dǎo)因素。美國(guó)特朗普政府提出“對(duì)等關(guān)稅”引發(fā)全球貿(mào)易關(guān)系緊張程度加劇，避險(xiǎn)情緒升溫利多黃金，黃金價(jià)格持續(xù)上漲，隨著美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”暫緩，以及美國(guó)與主要經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易談判取得進(jìn)展，緩和了市場(chǎng)緊張情緒，特別是美日和美歐談判取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展大幅降低了市場(chǎng)避險(xiǎn)傾向，黃金價(jià)格高位回落。貿(mào)易關(guān)系緩和對(duì)黃金而言形成利空影響，但是基本被市場(chǎng)計(jì)價(jià)。后續(xù)全球貿(mào)易關(guān)系仍存在較大的不確定性，貿(mào)易關(guān)系短期緩和，但是長(zhǎng)期依然偏緊張。對(duì)黃金而言，短期內(nèi)可能形成利空影響，但是中期依然存在利多影響。因此，四季度，全球貿(mào)易局勢(shì)變化對(duì)黃金形成利多影響的可能性更大。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾轉(zhuǎn)向“鴿派”，美聯(lián)儲(chǔ)即將重啟寬松周期，9月降息預(yù)期較強(qiáng)。由特朗普政府引發(fā)的貿(mào)易緊張關(guān)系延續(xù)的可能性大，對(duì)全球經(jīng)貿(mào)環(huán)境產(chǎn)生沖擊，增加市場(chǎng)避險(xiǎn)需求。而地緣政治局勢(shì)依然緊張，從避險(xiǎn)角度來(lái)看依然利多影響更多一些。因此，在2025年剩余時(shí)間，宏觀面利多依然是主旋律，暫無(wú)中期的利空因素出現(xiàn)，黃金延續(xù)偏強(qiáng)行情的可能性大，黃金短期調(diào)整均會(huì)提供中期的配置機(jī)會(huì)。2025年年內(nèi)，黃金再度刷新歷史高點(diǎn)的可能性依然較大，倫敦金價(jià)格不排除漲至3700美元~3800美元/盎司的可能性。從長(zhǎng)期來(lái)看，黃金牛市行情未結(jié)束。

（作者單位：中泰期貨）