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全球錫礦產(chǎn)量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 廣州期貨研究中心

中國錫礦加工費

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 廣州期貨研究中心

今年以來，錫價呈現(xiàn)“沖高—回落—震蕩偏強”走勢。年初，受緬甸佤邦礦山復產(chǎn)延期影響，礦端供應持續(xù)緊張，驅(qū)動錫價沖高。4月，美國“對等關(guān)稅”政策超預期落地、剛果（金）Bisie礦山分階段復產(chǎn)，錫價快速回落。隨后，緬甸復產(chǎn)但進度緩慢，錫礦供應緊張壓制冶煉廠產(chǎn)量釋放，國內(nèi)外錫錠庫存去化至中下水平，支撐錫價重心緩慢抬升。今年以來，滬錫期價漲幅約10%，強勢于其他有色金屬品種。

供給側(cè)缺乏彈性及成本上移

依然是支撐錫價的主要矛盾

全球錫礦資源相對稀缺，產(chǎn)量增速緩慢

全球錫資源較為稀缺，供給約束主要來自礦產(chǎn)端，全球錫礦每年產(chǎn)量處于26萬~32萬噸水平。從長期來看，傳統(tǒng)主產(chǎn)地錫礦品位逐步下滑，同時，海外供應擾動頻繁，行業(yè)資本開支不足導致長期供應增量有限。USGS數(shù)據(jù)顯示，2023 年，全球錫礦產(chǎn)量達到30.5萬噸，1994—2023 年復合增長率達1.95%，整體處于緩慢增長趨勢。其中，中國、印尼、緬甸、秘魯、剛果（金）錫礦產(chǎn)量分別為7.0萬、6.9萬、3.4萬、2.6萬、2.0萬噸，占比23.3%、23.0%、11.3%、8.7%、6.7%。

成本上移抬升價格中樞

ITA數(shù)據(jù)顯示，2030年，全球錫礦完全成本的90%分位數(shù)將抬升至 53974美元/噸。隨著礦山資源品位下降、能源成本上升、人力成本增加，錫礦開采成本持續(xù)上升。ITA 數(shù)據(jù)顯示，2022 年，全球錫礦山完全成本在 50%、75%、90%分位數(shù)分別為15562 美元/噸、22634 美元/噸、25581 美元/噸，較2010年和2020年完全成本水平顯著提升。預計到2030年，錫礦完全成本在50%、75%、90%分位數(shù)將繼續(xù)抬升至22158美元/噸、31408 美元/噸、53974 美元/噸。錫礦開采成本上移，礦商挺價意愿增強，且全球錫礦行業(yè)集中度較高、礦商議價能力較強，為錫價提供強有力支撐。

緬甸佤邦錫礦復產(chǎn)節(jié)奏偏慢，對錫價壓制相對有限

2012—2015年，緬甸佤邦曼相礦區(qū)主要開采地表高品位富礦，露天礦的品位高達5%~10%。2017年，該地區(qū)全面進入地下開采階段，隨著緬甸錫礦的持續(xù)大規(guī)模開發(fā)，當?shù)劐a礦品位目前已經(jīng)下降到1%~2%，帶來采礦成本大幅上升。USGS數(shù)據(jù)顯示，緬甸錫礦產(chǎn)量由2018年的5.46萬噸下降至2023年的4.7萬噸。在當前錫價下，原礦品位0.8%左右為保本礦，1%以上才會產(chǎn)生少許利潤。因此，需要較高錫價才能刺激當?shù)剌^低品位礦山復產(chǎn)，為保證資源的可持續(xù)利用，錫礦供應量難以回到2016—2018 年的高峰期。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國1—7月錫精礦累計進口量為7.24萬噸，累計同比下降32.32%。自緬甸的進口量持續(xù)低迷，盡管采礦證審批通過，但雨季阻礙復產(chǎn)，及泰國陸路禁止借道運輸，錫精礦短期供應難改善。1—7月，來自緬甸錫礦進口量1.42萬噸，累計同比下降77.1%。1—7月，來自緬甸以外國家進口錫礦總量5.08萬噸，累計同比下降1.78%。剛果（金）Bisie礦雖復產(chǎn)，但全年產(chǎn)量指引從2萬噸下調(diào)至1.75萬噸。此外，錫精礦加工費持續(xù)探底，云南地區(qū)40%錫精礦加工費降至1.1萬元/噸，江西60%精礦加工費跌破8000元/噸。

半導體周期回升持續(xù)

成為錫需求主要增長動能

ITA 數(shù)據(jù)顯示，錫全球消費量在近年來保持平穩(wěn)，2024年消費量37.3萬噸，同比增長2%。錫的消費結(jié)構(gòu)中，焊料仍居首位，占比53%，錫化工占16%，馬口鐵占11%，鉛酸蓄電池占7%，其他占比13%。錫的下游應用中，焊料和化工領域的工藝已有多年歷史，在商業(yè)應用領域呈現(xiàn)穩(wěn)定狀態(tài)。但近幾年，半導體和光伏產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，帶動了錫的消費。

電子行業(yè)是焊料最主要的應用方向，包括消費電子、通信、計算機、汽車電子等領域。全球半導體銷售額從2023年底開始呈現(xiàn)出顯著的修復態(tài)勢，全球半導體銷售額同比轉(zhuǎn)正，2025年6月銷售額599.1億元，同比增長19.6%。隨著AI應用的落地，消費電子產(chǎn)品不斷創(chuàng)新升級，帶動全球半導體周期回升。

展望后市，伴隨傳統(tǒng)錫產(chǎn)區(qū)資源品位下降所帶來的開采成本中樞上移趨勢，以及行業(yè)資本開支不足導致長期供應增量有限，未來錫供給端彈性預計仍然偏低，這仍將成為錫價調(diào)整過程中的有力支撐，半導體周期回升持續(xù)成為錫需求主要增長動能。

（作者單位：廣州期貨）